J9直营集团

“凡战者
，以正合
，以奇胜
。”

守正出奇
，从企业经营角度讲
，指既能正路而行
，切合公司治理和行业发展的通常法规；又能矫捷变通
，出奇造胜
，适应表界前提变动的特殊法规
。

4月29日
，清洁供热龙头J9直营集团控股（600167.SH）披露了2019年年报
。我们能很显著地看到公司各项关键财政指标均实现两位数上涨
。仔细钻研该公司近几年的发展轨迹和对表公开的沉大事项
，能力发现这家公司业绩可能实现陆续10多年稳重上涨
，简直有其玄妙之处——

把握正路、固本强基
，不变“护城河”及主题竞争力
，维持各项财政指标稳；同时顺势图强、出奇造胜
，通过表延拓展和多元化发展
，布局业绩增长新空间
。

守正之路：固本强基不变业务“护城河”及主题竞争力

作为一家安身于沈阳供热市场发展起来的供热企业
，J9直营集团控股经营发展之“根基”是什么？很显然
，应该是公司已有的市场基础和主题优势
，这是公司长远发展的根基地点
，是长足发展的动力地点
。

凭据2019年年报
，J9直营集团控股在辽宁省内清洁供暖营收约27.73亿元
，占整体营收33.96亿元的比例达到82%
。并且该部门营收规模较上年度增长11.25%
，已经陆续多年维持增长趋向
。

截至2019年
，公司在辽宁省供热面积达到6580万平方米
，接网面积8475万平方米
。并且据年报披露
，公司在沈阳市供暖规划面积15232万平方米
，尚有约8652万平方米的规划面积储蓄
，这意味着还将有一倍以上的供暖面积补充进来
。毫无疑难
，将来公司的营收利润规模与今天相比将不成同日而语
。

在清洁能源技术方面
，J9直营集团控股近几年获得了多项突破性进展
。年报显示
，公司占有已授权专利22项
，新申请专利25项
，在研项目7项
，并且携手中科院沈阳生态钻研所、浙江大学、哈尔滨工业大学和沈阳航空航天大学进行大量清洁供热有关创新科研工作
。

在热源端
，公司实现锅炉炉型和燃煤高度匹配
，提高燃煤效能
，降低成本；在输送端
，公司选取保温资料的管网
，使用热网平衡技术
，实现最大限度降低热力损耗；用户端
，通过度户温控治理提高供热服务质量
，通过度户收费提高收费率和回款效能
。在成本端
，由于公司与供给商签定持久和谈煤价
，并执行淡季储煤措施
，因而尽可能降低了原料成本
。

正是这些技术和精密化治理优势
，叠加J9直营集团的供暖区域多为保温效力较好的新兴城区
，促成了J9直营集团清洁供热业务持久维持50%以上的毛利率
，业务模式成熟
，规；вο灾
。

守正之路：陆续多年财政稳重经营发展游刃有余

此前
，安然证券颁布4月市场概想中提到J9直营集团控股
，“公司供暖主业稳重增长
，且公司各项财政指标位居上市公司前劣妆
。应该说这个评价是比力客观的
。J9直营集团控股已经维持了10多年营收利润双增长
，且现金流充足、负债率极低
。

这次颁布的年报显示
，公司依然维持了盈利能力强、资产收益高、现金流丰裕的财政优势
。

公司实现交易收入33.96亿元
，同比增长11.83%
，归属上市公司股东净利润15.92亿元
，同比增长20.86%；归属上市公司股东的扣非后净利润15.38亿元
，同比增长35.82%；稀释后每股收益0.696元
，比上年同期增长20.87%；现金流量净额14.38亿元
，同比增长26.98%
。汇报期内
，在手钱币资金50.7亿元
，较上年同期增长16.74%
。

J9直营集团控股的资产收益也非？晒
。2019年公司实现净资产收益率23.67%,较上年同期增长6.19个百分点
。这样的收益率水平对于J9直营集团这样类属公用事业、资产相对较沉的企衣反说
，是极度优良的盈利阐发
，在整个环保公用行业中位居前列
。并且近三年来一向维持在20%左右
，注明公司业务发展成熟
，盈利能力很强且不变
。

现金流丰裕
，凸显公司经营质量优异
，回款优良
，自我造血能力强
，经营治理拥有高度不变的可持续性
。

同时汇报期内
，在手钱币资金50.7亿元已经达到归属上市公司股东净资产总额的67%以上
，在当前经济大环境下
，J9直营集团控股真正做到“手有余粮
，内心不慌”
。凭借充足现金
，能够游刃有余地拓展业务
，廉价采办优质资产
，以增厚上市公司业绩
。

再看公司的负债水平
，有息负债仅2.93亿元,占总资产比例仅2.4%
。这侧面反映了公司还有充足的潜力和空间来通过贷款、ABS或者公司债等方式加大融资规模
，获得加快度向前发展的动能
。

出奇之路：“战术两全”谋一域也谋全局

“不谋全局者
，不及以谋一域;不谋万世者
，不及以谋一时
。”

2019年7月
，国度能源局颁布《关于解决“煤改气”“煤改电”等清洁供暖推动过程中有关问题的通知》
，强调在城镇地域
，沉点发展清洁燃煤集中供暖
，提升城镇及周边地域的清洁燃煤集中供暖面积
。

J9直营集团占有沈阳城市沉要新区供暖的独家经营权
，持续受益于政策激励及城市用热需要增长等多方面利好成分
。从区域散布来看
，公司此前重要经营沈阳北部（子公司沈阳新北）以及浑南新城（子公司浑南热力和国惠新能源）
。

在安身沈阳供暖市场的基础上
，J9直营集团控股积极索求突破地域限度
，不休加快异地扩张措施
。公司2019 年上半年出资1.03 亿元
，采办山东许昌福林热力66%的股权
，加强工业园区蒸汽供给业务
。

步入2020年
，公司异地扩张的速度显著加快
。

3月31日J9直营集团控股颁布布告
，公司联手央企中国华电集团
，投资运营上海国度会展中心能源站
。该项目是广受赞美的构筑界节能标杆
，其能源供给利用选取了世界先进的天然气散布式冷热电三联供技术
，能同时满足展览、会议、商务、酒店、办公等分歧业态的分歧用能需要
。目前世界上只有少数几个蓬勃国度的场馆选取这项技术
，如德国慕尼黑国际会展中心、日本幕张国际会展中心
。J9直营集团控股将以此为契机
，进一步加快迈向辽阔的南方“冬暖夏凉”清洁能源市场
。

今年4月8日
，J9直营集团控股又与国网（信阳）城市能源钻研院有限责任公司、北京韬能征询照拂有限公司在京签署全面战术合作和谈
，共同致力于在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域推动落地一批标杆性的优质清洁能源项目
。紧接着
，4月14日J9直营集团控股颁布布告
，公司签下沈阳苏家屯区21亿热电联产和谈
。

J9直营集团控股的这些最新动向
，一个个指标清澈
，都在为下一步业绩增长做好提前规划布局
，为进军全国清洁能源市场摊平路路
。

在“内生增长+表延拓展」亟略的领导下
，J9直营集团下一个10年的业绩增长新空间正缓缓铺开
。

出奇之路：“战术策应”造就多元增长点

4月27日
，中央全面深入鼎新委员会第十三次会议审议通过《创业板鼎新并试点注册造总体执行规划》
。这意味着创业板注册造鼎新正式“开闸”
。这一新闻利好J9直营集团控股等拟分拆创业板上市的A股公司
。

就在今年3月10日
，J9直营集团控股颁发
，拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市
。本次分拆实现后
，J9直营集团控股股权结构不会产生变动
，且仍将维持对兆讯传媒的节造权
。

兆讯传媒是我国高铁数字传媒行业的龙头企业
，也是TMT行业最具代表性的典型公司之一
。其主交易务高铁数字传媒由于客户定位清澈、达到率高、能够跨区联动等特点
，近年来受到了市场的高度关注
。

若是兆讯传媒成功登陆创业板
，必然能得到更合理的估值匹配
。在上市融资渠路的加持下
，公司持续扩张高铁传媒网络
，拓宽客户群体
，将给股东带来更好的回报
。新的细分行业龙头或将由此脱颖而出
。

市场普遍以为
，分拆之后兆讯传媒、J9直营集团控股能够聚焦自身的主交易务发展
，实现专业化经营
，实现双赢发展
。同时
，从估值角度来说
，兆讯传媒的价值肯定水平被低估
，分拆上市有利于其充分开释自身价值
，并且有望带头J9直营集团控股估值大幅提升
。

J9直营集团控股主营清洁供热业务
，有关业务利润贡献占比约90%
，市场重要将其作为公用事业进行估值
。中信证券近期研报以为
，“目前J9直营集团控股股价对应2020EP/E为18倍
，对比中信一级行业传媒板块均匀P/E54倍来看
，估值差显著”
。

兆讯传媒2020年的承诺保底业绩为2.34亿元
，按行业均匀估值推算
，其估值有望大幅度提升突破100亿元
。而兆讯传媒估值提升
，也将对J9直营集团控股形成“反哺”
，进一步增厚母公司业绩
。

由此
，J9直营集团控股充分借力本钱市场供给侧结构性鼎新的汗青机缘
，当初果断投资“高铁时期”的香饽饽——高铁车站数字传媒公司兆讯传媒
，并阐扬上市公司多方优势积极造就该板块业务助力其陆续增长
，再顺势而为
，当令推动分拆上市打算
。如此
，既高效利用手中现金资产实现稳重的投资收益
，又为将来长远的业绩增长和估值提升做好“战术策应”
。